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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对紫燕食品进行研究并发布了研究报告《经营质量提升，利润改善可期》，本报告对紫燕食品给出买入评级，当前股价为27.88元。

紫燕食品(603057)
业绩简评
4月21日公司发布年报和一季报，22年实现营收36.0亿元，同比+16.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比-32.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-33.2%。
22Q4实现营收8.6亿元，同比+19.8%；实现归母净利润-0.1亿元，同比-116.9%；扣非归母净利润-0.2亿元，同比-199.5%。
23Q1实现营收7.6亿元，同比+13.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比+60.3%；扣非净利润0.3亿元，同比+60.4%。
经营分析
疫情扰动开店节奏，单店收入逆势提升。1）22年底门店数5695家（净增563家，同比+11.0%），单店收入+2.5%，系经营质量提升，部分低效益门店退出。2）核心单品地位稳固，预包装快速放量。22年鲜货产品/预包装及其他产品分别实现营收30.6/3.7亿元，同比+13.8%/51.3%。其中夫妻肺片/整禽类分别实现营收10.9/9.2亿元，同比+17.3%/9.0%。3）疫情期间公司拓展盒马、叮咚等新零售渠道，22年经销/其他模式分别实现营收31.4/3.9亿元，同比+12.6%/68.4%。
22年成本显著承压，23Q1利润逐步修复。1）22年公司毛利率16.0%，同比-5.7pct，系进口牛肉、鸡肉等价格处于高位。随着国际物流畅通，进口牛肉价格下降，叠加主要产品在4-5月提价，23Q1毛利率18.7%，同比+2.3pct。2）22Q4销售费率5.6%，同比+1.6pct，系上市后市场开拓、品牌推广费用增加。23Q1销售费率环比回落，净利率5.8%，同比+1.7pct。
佐餐卤味龙头，疫后修复可期。加盟店在疫情期间承压较为明显，我们预计随着消费场景放开，门店加速扩张+单店收入回补，收入端有望形成双轮驱动，伴随着23年成本回落，利润弹性逐步释放。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年公司营业收入分别为44.0/52.7/62.2亿元，分别同比+22%/20%/18%。归母净利润分别为4.0/5.0/6.2亿元，分别同比+80%/26%/23%，对应PE分别为29x/23x/19x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫燕食品（603057）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）